Резкое падение стоимости российских государственных облигаций, начавшееся во второй половине июня, не было случайным рыночным шумом. По мнению экспертов, в основе этого обвала лежит цепочка принудительных закрытий позиций, известных как маржин-коллы. Когда инвесторы, использовавшие заемные средства, столкнулись с необходимостью покрыть убытки, это спровоцировало волну массовых распродаж ОФЗ.
Как отмечает Алексей Головинов, главный аналитик по финансовым рынкам ИК «Вектор Капитал», стратегия покупки облигаций с использованием «плеча» (заемного капитала) стала крайне популярной среди участников рынка. Это произошло на волне надежд на скорое снижение ключевой ставки. Поскольку ОФЗ традиционно считаются безрисковым инструментом, инвесторы не видели препятствий для использования высокого левериджа — возможности совершать сделки, многократно превышающие их собственный капитал.
Однако реальность оказалась жестче прогнозов. Когда Центральный Банк на заседании 19 июня подал ясный и жесткий сигнал о том, что темпы снижения ставки не будут столь стремительными, как ожидалось, вся финансовая конструкция начала рушиться.
«Схлопывание конструкций произошло именно из-за того, что частные инвесторы использовали плечо. Использование третьего или даже пятого плеча — когда заемных средств в разы больше собственных — приводит к колоссальному росту чистых убытков на капитал», — поясняет Головинов.
В качестве наглядного примера аналитик приводит облигацию ОФЗ 26248: при падении номинальной стоимости тела бумаги на 8,5%, реальный убыток инвестора, работавшего с третьим плечом, составил внушительные 25,5%.
Подтверждают эту тенденцию и в других крупных финансовых институтах. Мария Радченко, руководитель направления аналитики по долговым рынкам Альфа-банка, признает, что текущий резкий рост доходностей ОФЗ напрямую связан с принудительным закрытием позиций тех, кто торговал на маржинальных условиях.
Ситуация осложняется еще одной загадкой, которую не могут разгадать участники рынка. Согласно информации источника РБК, из сегмента гособлигаций наблюдается выход «очень крупных игроков», при этом их конечная цель остается неясной. Если раньше при выходе из ОФЗ можно было отследить переток капитала, например, в валютные активы, то сейчас ситуация выглядит иначе. Притоки на валютном рынке минимальны, и эксперты признают: пока неясно, куда именно уходят эти огромные объемы средств.
Показательным стал динамический показатель: индекс государственных облигаций RGBI, начав стремительное снижение после июньского заседания ЦБ, к 7 июля опустился ниже отметки в 111 пунктов, чего не наблюдалось с лета 2025 года. Рынок замер в ожидании, пытаясь понять, завершился ли процесс очищения от перегретых позиций или впереди новые волны распродаж.
Опубликовано: 9 июля 2026, 12:23 | Время чтения: 1 мин | Теги: обвал, офз, маржин-коллы, инвесторы, распродажи
